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6300机构喝六茅台！读读贵州茅台和耀茂、朱茂和银茂的区别
焦点：
1贵州茅台的净利率是6款茅台中最高最稳定的。
2“药卯”恒瑞药在6个“茅台”中R&D和销售费用最高。
3.“朱茂”木源有限公司的生物资产不为其他几家“茅台”所拥有。
4“毛妮”海螺水泥是一家重资产公司，在建固定资产是六家公司中最高的。
5“江茂”海天叶巍是六家公司中运营能力最快、净业务周期最低的。
6“银茂”招商银行负债率最高，但由于银行业的特殊性，负债率高是正常现象。
原文：后场村芒格
目前两市行情火爆，持有股票火爆，各子板块的领导都受到机构的好评。各行业最好的上市公司被称为该行业的贵州茅台，如“药卯”:恒瑞医药、“朱茂”沐源股份、“毛妮”海螺水泥、“银卯”招商银行、“江卯”海天叶巍。
截至2020年半年报，这六家“茅台”机构的股东人数如下：贵州茅台1762人、海天叶巍493人、海螺水泥932人、恒瑞医药1436人、招商银行1092人、沐源667人，合计6382人。一定有一些机构持有的“茅台”数量，无法统计，这里忽略。
各行业龙头茅台是否被称为“茅台”？“药毛、猪毛、银毛、酱毛、慕道”和真茅台的差距几何？不同行业的差距有多大？我们通过一组数据对上述公司进行比较。
“股王”贵州茅台：盈利
对比这六家公司的盈利能力，可以发现银行业是比较特殊的。在衡量银行股的盈利能力时，通常使用净利润率而不是毛利率。
利差收入是银行利润的主要来源。作为衡量商业银行净利息收入水平最常用的标准，该指标代表了银行资金来源成本与资金使用收入之间的差额，相当于毛利率的概念。它可以反映银行在资本交易过程中的价格行为，反映商业银行的经营效率。
其计算公式为：净息差=(利息收入-利息支出)/银行总资产。
我们选择六家公司的净利率作为对比，发现贵州茅台的净利率可以达到50%以上，其盈利能力常年压制了其他几家公司。虽然“朱茂”沐源股份有限公司去年半年报净利率超过茅台，但其阶段性明显，2018年净利率甚至低于4%。
三年来，茅台的经营现金流/经营收益比最稳定。2020年第三季度下降的原因是茅台将要求经销商每年第三季度付款，全年保持在56%左右不变。
茅台稳定而强大的获取经营现金流的能力，是建立在几乎没有固定资产投资的基础上的。近三年来，茅台固定资产基本保持不变，营业收入复合增长率保持在20%不变。这是投资者梦寐以求的商业模式，不需要进一步投资就能获得无尽的利润。几乎可以说是利润的永动机。
然而，这背后更值得注意的是中国商业社会发展的结果。茅台作为商业社会的首选，从发达的商品经济中受益匪浅。
有趣的是，常年在不依靠补贴等非经常性损益下能够在净利润率超过茅台的在A股也不乏少数，但这些公司没有一个可以走出像样的个股牛市行情，可以看出脱离商业模式的底层逻辑，仅依靠财务指标就想炒好股票并不现实。
研发、广告“吞钱兽”：恒瑞医药
六家企业驱动因素各有不同，恒瑞医药是唯一一家研发驱动的企业，2020年3季度研发投入达到33.44亿元，接近2019年全年的38.96亿元，而其前三季度的净利润有42.6亿，。研发投入使得恒瑞医药始终保持在我国医药行业第一的位置。
以2020年上半年，恒瑞医药的研发投入可以排在全部A股的第25名，位居医药行业第一位。而且，恒瑞医药的所有研发投入都当作费用计提了，根本不存在将研发费用资本化从而调节财务报表的情况。
2020年恒瑞医药共获得各类临床或上市申请通知书60个，2019年为34个，2018年为5个。恒瑞医药的研发进展极为迅猛，大量投入逐步进入收获期。
医药行业高企的销售费用一直被投资者和消费者诟病，恒瑞医药也没能例外，论销售费用，恒瑞医药几乎等于其他几家上市公司之和。银行的三费没有财报中单独列出来，这里不做统计。
“猪茅”牧原：“生物资产”可推算未来收入
在这六家公司中，“猪茅”牧原股份是唯一一家具有“生物资产”的上市公司，“生物资产”是指有生命的动物和植物，生物资产氛围消耗性生物资产和生产性生物资产。
通俗一点说，消耗性生物资产就是要卖的猪，会计科目中计入流动资产中的存货，而生产线生物资产就是母猪，计入非流动资产中的生物性非流动资产。牧原股份是唯一一家不外购猪仔，都是自己养自己卖的猪肉养殖企业。
根据猪的生长周期，就可以推算出牧原股份母猪和肉猪之间稳定的关系，进一步推算出下一期可出售的肉猪数量。从牧原股份的报表里可以看到，半年后的消耗性生物资产（肉猪）金额和生产性生物资产（母猪）之间是有比较稳定的关系的。在猪肉价格可预测的情况下，可以推算出牧原股份下6个月的收入。
以2020年半年报披露的生产性生物资产(母猪)为例，可以推断出2020年底牧原股份将有大约123亿元的消耗性生物资产（肉猪），按照猪肉价格下半年涨幅10%计算，2020年下半年牧原股份的收入将达到330亿元左右。
根据牧原股份的披露，2020年下半年公司收入343亿元，这个预测差别仅13亿元，所以，牧原股份是一个可以通过本期资产负债表推算下半年收入的企业。
掌握了这样的“天机”，投资者难怪会驾着“猪茅”一路北上，赚地手软了。
利差之王 招商银行
银行本身是依靠别人的钱放贷才能做到钱生钱，所以银行往往是负债极大的。本质上负债是他的资源而不是他的负担，大家才会看到银行在不停拉存款，也就是增加负债。所以，拿银行股的负债率与其他行业上市公司负债率作比较并不恰当。
银行的成本是什么？是借钱的利息。收入呢？是利息收入。所以用银行跟一般企业最大的不同之处应该在于银行是拿别人的钱去赚钱，绝大多数资产都属于负债，所以银行没有毛利率的概念。银行的营收就是净利差乘以生息资产，相当于一般企业的毛利。上文有提到，净利差对银行相当重要，净利差就相当于毛利率。
6家企业中，招商银行是唯一的金融机构，也是唯一一个有净利差的指标企业。招商银行之所以在银行中一枝独秀，就在于他的低负债成本！
在A股37家银行中，招商银行的净利差和净息差都位居全国性银行的第二位，第一名是平安银行。
净利差与净息差是两个不同的概念,净利差代表了银行资金来源的成本与资金运用的收益之间的差额,相当于毛利率的概念,而净息差代表资金运用的结果,相当于净资产收益率的概念。
在净利差和净息差这两个指标中，招商银行和平安银行不分伯仲，但是在另外一个方面看，二者的差距就显而易见了。
贷款拨备率实际上就是呆、坏账准备金的提取比率；是指贷款损失准备计提余额与贷款余额的比率，是反映商业银行拨备计提水平的重要监管指标之一。
这个指标越高说明银行的利润真实度越高，招商银行的拨备率始终高出平安银行1.5%以上，说明招商银行的财务更加稳健，而在稳健的前提下，招商银行归属母公司净利润复合增长率也达到26.89%，高于平安银行的8.95%。
由此可见，招商银行成为“银茅”是不难理解的：第二高的净息差、净利差，保守的会计处理方式和高速增长的利润，投资者怎能不爱？
海螺水泥：重资产制造业里的王者
作为重资产企业，海螺水泥的固定资产和在建工程是六家企业之中最大的，和其他企业不同的是，海螺水泥的固定资产基本都是生产产能。截至2020年6月，海螺水泥熟料产能2.59亿吨，水泥产能3.66亿吨，骨料产能5,680万吨，商品混凝土产能300万立方米。是世界第三，亚洲第一的水泥生产企业。
海螺水泥各区域收入
地理位置对水泥企业至关重要，直接决定了运输成本，因此“运输半径”是水泥股投资者必须要考虑的问题。海螺水泥在全国各地都有产能布局，因此在全国各地都有收入，这和其他水泥企业区域性发展策略显著不同。在中国过去20年的基建狂潮当中，海螺水泥是受益最多的上市公司，“泥茅”当之无愧。
招商银行的固定资产也非常高，最主要的原因是招商银行通过购买房子造网点，这些固定资产构成了招商银行的固定资产的大部分。受益于房价上涨，这部分资产的升值也很是可观！
至于牧原股份股固定资产近3年激增是因为猪肉价格暴涨，全国范围内猪肉短缺，牧原股份开始全国范围内的建猪场的扩张，让猪住进有空调的房子、智能监管猪的养殖等，所以牧原股份的固定资产扩张也非常迅速。
净营业周期之王：海天味业
六家“茅台”净营业周期PK
为了衡量企业的运营能力，我们引入一个概念，净营业周期。
其公式为：净营业周期=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数。
该指标体现的是一家企业从采购原材料进行生产、到销售产品、再到最后收回现金的整个过程所需要的天数。净营业周期越短，公司的资产运营效率就越高，企业对上下游资金的占用能力及自身资产的营运能力就越强。
海天味业是六家公司中净营业周期最短的，反而茅台的时间是最长的。
海天味业的净营业周期是最短的，生产快、不愁卖、钱收地快，这就是一个优秀的消费类企业应该做到的！而且海天味业的净营业天数是不停下降的，说明公司生产工艺优化、上下游议价能力强。
相反，茅台因为需要5年的时间酿酒，所以净营业周期反而是最长的。而银行因为是非生产企业，不存在生产、交货等问题，所以没有营业周期的概念
时代的王者：贵州茅台！
在一番关公战秦琼之后，究竟谁是时代的王者，谁拥有最优秀公司的特质？
我们参考以下几个指标作为评判依据：
- 1高盈利能力：高ROE、毛利率、净利率。
- 2持续稳定的成长性。
- 3轻资产优于重资产。
- 4受宏观政策影响相对较小。
- 5提价能力和空间。
- 6上下游的议价能力。
- 7低研发和销售费用。
- 8市场的供需关系。
贵州茅台虽然估值已经不再那么便宜，但依然拥有各个行业中最优秀的商业模式，依然是这个时代的最强王者！“茅”之加冕成为各个行业追逐的目标毫不过分。
作为各个行业中最优秀的公司，“酱茅”、“泥茅”、“银茅”、“猪茅”、“药茅”位列中国核心资产之位名副其实，他们的表现对得起股价的涨幅，同样为中国上市公司的骄傲！
