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天丰证券朱烨:HJT是下一代光伏电池的主流技术 上半年是一个重要的观察时间

从长远来看，HJT可能是一个明确的方向。如果能达到24.5甚至更高的试点水平，并具有很强的成本竞争力，可见HJT的应用前景会更好。今年上半年，同伟真的公布了中试线测试结果，这是一个重要的观察时间。

文/冯立启

先进制造系列第1部分：《天风证券邹润芳：工程机械板块整体没泡沫，军工是黄金赛道》

先进制造系列第2部分：《天风证券崔宇：光伏行业会出现5千亿市值的公司，设备需求将持续增加》

今年，工业机器人、光伏设备等制造业相关领域受到资本市场的高度关注。这些行业发生了哪些变化？未来投资逻辑需要注意什么？腾讯金融与天丰证券朱烨举行独家对话，深入解读中国制造业升级的发展路径和投资机遇。

天丰证券机械高级分析师朱烨专注于新能源和自动化研究。他毕业于南京大学经济学专业，毕业于上海财经大学国际贸易专业。主要研究锂电池设备、光伏设备、自动化和缝纫设备等领域。《新财富》和上交所最佳分析师评选出第一批核心成员。

半导体设备、飞机生产制造等领域与海外还有较大差距

中国的制造业在过去几年里取得了很大的成就。朱烨提到，例如，在建筑机械、激光、锂电池设备、光伏设备等领域。好的全球领导者已经出现。然而，在更复杂的领域，中国的制造能力仍然相对不足。半导体设备和飞机的制造与海外还有很大差距。

从上游基础科学和材料细分环节来看，虽然一些核心零部件取得了明显进展，但很多细分领域亟待突破，如工业机器人的减速器、轴承、半导体材料等。目前上游基础环节与海外差距明显。

疫情是工业机器人今年火爆的重要催化剂

工业机器人行业这几年相对低迷，但今年异常火爆，行业进入加速增长期。很多上市公司都有优秀的订单和业绩。根据朱烨的分析，今年的自动化领域已经进入高景气周期。不仅是工业机器人，其他子行业，如激光、注塑机、数控机床等，今年的需求也很大。其中，疫情是一大催化剂和驱动因素。

由于新冠肺炎疫情的爆发，中国的生产在2月和3月停滞不前，甚至许多海外国家和地区的生产仍然有限。因此，许多下游工厂对自动化的需求更加迫切，因为自动化本身可以实现无人化，增强下游企业的生产稳定性。

从工业机器人本身的成长来看，它有比较大的成长空间。第一，与日韩德等工业强国相比，中国的工业机器人的密度还非常低和中国2018年约为140台/万人，日本为327台/万人，韩国为774台/万人。

第二，中国制造业GDP约为日本的3.5倍，但制造业从业人数是日本的8.7倍，这意味着日本的制造业自动化水平明显高于中国。如果算上机器人数量，2018年日本大概是30万，而中国理论上应该是106万，实际是64.9万左右。所以即使是从保有量的角度，中国机器人可以提升的空间也非常大.

第三，现在工业机器人的整个回收周期很短，2017年大概是2.15年，到2019年已经缩短到1.33年。也就是说，下游的使用方采购机器人的意愿还有较大提升空间.今年的机器人总数估计约为16.2万。到2023年，预计将增加到至少22万台。如果渗透率进一步提高，可能会看到25万个单位。

工业互联网发展速度较快，但商业模式还不够清晰

朱烨还着重分析了工业互联网的发展，她认为工业互联网的核心在于软件应用层面。很多公司都在尝试工业互联网的方向。比如杰克股份与阿里的犀牛制造合作，提供智能设备；帕初电子从事工业互联网业务的开发，因为本质上是在做激光领域的数控，所以这里收集的相当于激光核心处理的数据，所以有一定的优势。

p class="one-p">现在工业互联网领域，参与者还是比较多的，包括像三一、徐工都有专门做工业互联网的公司，从增速看，因为现在基数相对比较，所以进展还是比较快的。这个领域慢慢有东西在落地，只不过商业模式可能还没那么明晰。

HJT将成下一代光伏电池主流技术，今年上半年是重要观察时点

光伏是今年最火的板块之一，整个产业链都被资本市场高度关注，其中光伏设备和新一代光伏技术——异质结电池，也是投资者非常关心的方向，朱晔梳理了她对异质结的整体看法。

首先，她认为异质结是一个大趋势，因为光伏本质上就是要不断的降成本。目前已经逐步在实现光伏和煤电发电之间的平价，今年补贴已经非常少了，越来越多的平价项目在出现。

但是光伏发电本身的平价只是一方面，未来要实现光储和煤电之间的平价，异质结是一个大趋势。目前主流的技术PERC最高大概是23量产的效率，HJT预计至少能够到25左右的水平。所以今年不仅金融圈比较关心HJT，在产业层面其实也比较关心。无论是爱康这样的新进入者，还是通威、隆基，都在做一些布局。

第二，HJT的结构和生产工艺和PERC走的是完全差异化的路线。HJT有几点优势，相对于PERC而言，它是低温工艺，是比较好的电池薄片化技术，对效率提升有比较好的影响；HJT电池几乎不存在光子衰减的问题。

第三，看HJT的进展。国外HJT其实是有量产的，俄罗斯那边大概是23左右的水平。国内目前大部分企业都在中试阶段，还没有走到量产。中试阶段普遍做到24.2、24.3是可以的。效率上做到24.5，如果银浆的用量比较高的话，其实可以实现24.5，甚至24.6，但这样成本会比较高，也有企业说自己能够做到24.59的水平，但这不能够代表量产的最终能力。

如果说要做到比较好的提升，可能要依托于银浆技术，包括现在也提出了银包铜、无主栅等，就压缩银浆的用量，实现比较好的效率。也有企业使用TCO镀膜技术，一些企业推出新一代PCVD跟PVD设备，对效率也有一定提升。

长远看，HJT可能是一个比较明确的方向，如果能实现24.5甚至更高的中试水平，且具备比较强的成本竞争力，那可以看到HJT会有比较好的应用前景。今年上半年通威真正公布中试线测试的效果，这个是比较重要的观察时点。

产业和资本都越来越聪明，新技术引发行业巨震的可能性大大降低

对于新的技术路线是否会引发行业洗牌的问题，朱晔回应称，无论是资本市场还是产业都有比较强的学习效应。回顾历史，光伏之前的单晶替代多晶，晶硅电池替代薄弱电池趋势之下，确实可以看到比较剧烈的产业变动，新旧公司迭代。但由于产业龙头公司现在也看到这样的历史进程，从学习曲线的角度看，无论是资本还是产业本身都会越来越聪明，不会陷死在过去的技术路线，而不去布局新路线。

她还提到，像电池片、硅片、设备类公司，或多或少都开始布局新路线了。有的企业不仅是布局HJT，也开始布局TOPCon，所以这类风险比之前要低很多。