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在美股史诗级散户大潮中 韭菜和机构应该如何共存？

划重点：

1这个事件是双做空，即股票市场做空，期权市场gamma做空。

2.散户与机构的战争导致了一系列连锁反应，市场失去了流动性。除了GME，美股的大规模回调很可能引发了各种交易系统的抛售信号，以至于很多股票继续下跌。

这个不要夸张，只会误导群众。维护市场秩序是每个参与者的责任。股价首先要反映公司的真实水平(包括目前的业绩和未来的发展前景)。

Selina Han(美国著名金融机构执业分析师，中国社会科学院数字新动能研究组特约研究员)

胡点成(中国社会科学院数字新动能研究组分析师)

(作者感谢中国社会科学院魏翔教授的修改建议)

近日，美国股市上演了一场散户“抱团”大战华尔街机构的“逼空大战“打空头”:散户“抱团”打华尔街，不同于华尔街惯常上演的散户“割韭菜”的戏码。这是散户投资者“冲走”华尔街的一场史诗般的战斗。事件的源头是梅尔文资本(对冲基金梅尔文资本)做空GME (Gamestop)的股票。

1.漏洞之风：金融血战的真实版本

GME是美国的实体游戏零售商，其业绩惨淡，股价低迷，原因是其多年来在向数字化运营转型的过程中屡屡出错。此外，随着疫情下电子商务和网络游戏的快速发展，各大机构纷纷选择做空GME。一方面，耐嚼(美国宠物产品电商)联合创始人瑞安科恩(Ryan Cohen)在2020年收购了GME 12%的股份，并在11月建议GME转向网络游戏行业，这赢得了一些美国散户投资者的青睐。另一方面，根据雅虎金融的数据，截至2020年12月31日，GME机构持股比例超过100%的流通股，甚至达到122.04%，260.91%的流通股被做空。

最近几个月，GME一直位居难借股票榜首，卖空的年化利率高达200%。这意味着做空这只股票，每天支付0.55%左右的利息。因为卖空成本很高，卖空者只有在短时间内大幅下跌才能获利，如果不能及时平仓，损失惨重。根据上述空头头寸数量，梅尔文资本(以及做空GME的其他大型机构)如果不及时平仓，将被清算公司强制清算(出售账户中的其他股票以平仓GME的空头头寸)。

因为基本面似乎是有利的，散户投资者不断买入，GME股价逐渐上涨。卖空机构买入一些GME股票以平仓，这降低了风险，并进一步推动GME股价上涨。也叫短挤。与此同时，美国论坛网站Reddit上的期权讨论组Wallstreetbets发现了这种特殊情况，认为这是买入看涨期权的好时机。在Wallstreetbets的灵魂Chamath Palihapitiya的大力推荐下，散户大量买入GME看涨期权，从而推高了行权价格。做市商是出售看涨期权的人，他们通常采取德尔塔中性的策略。

在期权类别中，如果delta是期权价格相对正股股价的变化。的股价持续上涨，delta也会上涨，做市商应该采取行动将delta降低到0.5左右。因此，做市商将通过购买GME股票来对冲卖出看涨期权的损失。随着Wallstreebets的追随者继续大量买入看涨期权，卖出看涨期权的做市商也受到排挤。由于这是关于达美相应的股价变化，这种卖空行为是由称为,gamma-squeezing (gamma,轧空和).Gamma等于股票价格每变化进行的

trong>1美元，Delta相对应的变化。这个情况很少出现，gamma轧空并不广为人知，理解起来也比较困难。

我们简单讲述一下实际发生的情况，便于理解。2021年1月22日是期权到期日，当时最高的行权价是60美元，卖出55美元至60美元看涨期权的机构投资者/做市商，眼看OTM（价外期权）的call（看涨期权）已突破55美金，股价即将超过行权价，即将转向ITM（价内期权），很多卖看涨期权的的机构投资者开始慌了，在1月22日当天大量买入正股，以对冲卖期权带来的损失。从而做空的机构进一步被轧空。所以此次事件是双轧空，即股票市场的轧空和期权市场的gamma轧空。

因做空GME，梅尔文资本已亏损近30%，不得不向外界求援。时下，其母公司Citadel（全球最大对冲基金之一）及其合作伙伴Point72（美国华尔街顶级对冲基金）预计将向Melvin投资27.5亿美元，以稳定该基金。而这一做法导致Wellstreetbets和其他散户对华尔街强烈不满，Chamath等人晒出自己的加仓记录，鼓励散户支持GME，抗议大机构联合操控股价。

Chamath本周（1月25日-31日）在CNBC采访中，强烈批评机构利用自己独有的优势以超过流通股两倍以上的量做空GME。在这一周，GME回调到100美元以下后又被拉上来，股价继续扶摇直上。散户大战机构愈演愈烈，吸引了更多非Wallstreetbets讨论群的散户加入GME的“保卫战”中。截止1月30日，GME盘前涨超67.8%，当日收盘报325.00美元/股。对比年初的19美元/股，涨幅已累计超1700%。原本濒临破产的美股GME，转眼间市值就从20亿美元增加到230亿美元以上，乌鸦变凤凰。

2、A股“抱团股”的美国预演

1月28日到1月29日，中国的抱团白马股出现集体大幅杀跌。光伏茅和酱油茅等出现令人吃惊的下跌。有趣的是，这种情景在1天前的美国仿佛进行了预演。1月27日美股开盘后较多winners（盈利股）突然跳水，多只股票跌幅超过7%，例如PINS（Pinterest），AMD（超威半导体）及与比特币相关的股票。中概股也一片凄惨。散户开始忧心忡忡，众说纷纭。有人说是泡沫破灭了，也有人说是政府管制流动性失效了。

也曾有部分新闻媒体将此归咎于航空股（如波音）财报巨亏，称其给股市笼罩上了忧虑情绪（正如有人把A股的白马骤跌归结为外围暴跌带来的阴郁氛围）。1月27日，美国波音公司公布四季度业绩报告，2020年净亏119亿美元，跌幅近95%，预计亏损1.80美元/股，实际亏损4.21美元/股。虽然波音财报巨大，但本周各大科技股公布的2020第四季度财报都相当喜人，喜忧参半的第四季度财报让这个因素缺乏说服力。

实际上，究其原因更多在于做空GME的基金被强行平仓和清算，只能出售各种已有股票，以至于各种盈利股大幅下跌。加入这场“斗争”中的其他投资者也会变现盈利股把资金转移到GME，致使挣个美股市场失去流动性，许多股票出现集体跳水的现象。截止至1月29日，标普500已跌破3700的支撑位，TSLA（特斯拉）当日跌幅超过5%，这是2020年10月以来最可怕的一周。

散户大战机构导致了一系列的连锁反应，市场失去流动性，美股除GME这些疯狂小盘股，全面大幅回调很可能触发了各交易系统发出出售信号，以至于多股继续下跌，财报喜人的特斯拉和苹果不涨反跌。市场出现些许恐慌情绪，恐慌指数VIX一星期内从25飙升至38。美股是否会进入短期大幅回调阶段，下周一值得密切关注。

3、如何研判这场“血战”？

时下媒体热火朝天地宣传散户群殴华尔街，欢呼雀跃，希望疯狂继续上演。然而这并不应得到渲染，只会误导广大群众。维护市场秩序是每个参与者的职责。市场如此动荡，根本不值得欢呼。股价首先应该反应公司的真实水平（包括当前业绩和未来发展前景）。

前日被炒作的低价股，如今终被行业联合抵制。股价回调。当日，最受散户欢迎的美国证券交易平台Robinhood（罗宾汉）发出通知，禁止买入GME、AMC、诺基亚及高斯电子等多支热股（平仓不受影响）。甚至已经连股票代码都搜不出来，除非已经添加到观察列表上。随后，Interactive Brokers（盈透证券）、TD（道明银行）等多家美国券商机构也同样开始限制以上热股交易。

Robinhood在没有提前通知用户的前提下，禁止买入部分股票，激怒了更多散户。许多支持Chamath的散户和推特的明星投资人都纷纷谴责Citadel，“为什么大机构可以做空股票，散户不可以做多股票？”。美国一向被视为最自由最有效的金融市场，这一信念受到了冲击。1月28日，Robinhood的限制交易加上Citadel操控得力，力挽狂澜，以GME为首的部分股票纷纷被交易所熔断。

本以为这样一场史诗级的平民革命就此落幕，没想到此次“斗争”还吸引到了美国以外的投资者，1月29日，GME等部分股票继续拉涨，而财报表现优异的股票纷纷跳水，美股市场进入10月以来最混乱的一周。未加入这场“战役”的美国普通投资者投资受损，出现了不满的声音。

这场金融世界大波动的严重性并不亚于2021年1月6日冲入美国国会事件，这更是一场“法和秩序”（law and order）与少部分没有权利的人之间的激烈斗争。

4、值得A股散户“复制”吗？

如同之前分析的，正是由爆炒股所引起的市场流动性问题，才导致了1月27日和29日多支白马盈利股暴跌。之前，迫于压力，多家券商禁止了GME、AMC等多只股票交易。受此影响，白宫也被惊动，并引发了相关监管机构的关注与讨论。虽然目前多家券商已宣布将解除对以上“热股”的交易限制，但1月29日美国证券交易委员会（SEC）发表声明，称其正在密切监视、评估近期股票市场上所出现的极端波动，并表示将积极维持公平有序市场，保护投资者不被操纵。

对此，个人也许会有不同意见，有人会觉得散户永远都是韭菜，而有人则指控背后操纵需要证据说话。因为法律规定，不得公开交易数据，所以我们无从证明这背后是否有操纵。但可以肯定的是，美股长久以来，长期持有优质股的投资者大部分是受益的，长持绩优股潜力股不用担心被割韭菜。

此次事件也许暴露了美股市场存在一些法律漏洞，在调查不正当交易的同时，稳定股市应该是重中之重。要知道美国人的退休账户401K大多是放在股市的，稳定的股市对美国民生而言相当重要。此次事件值得我们中国散户深入思考，也帮助我们中国投资者更进一步了解期权市场的利与弊（之前提到的gamma轧空）。

最后，离开这片喧嚣，让我们来冷静思考下1月27日出财报的绩优股，AAPL（苹果）和TSLA（特斯拉）表现突出。

首先来看苹果。虽然苹果截止至1月29日在这场前所未有的混战中有较大幅度下跌，但从27日报告分析来看，苹果季度收入首次突破1000亿美元。iPhone营收创纪录优于预期，销量同比上涨17%，其他产品也同比上涨两位数，中国市场销售劲升。苹果在中国市场的营收飙升57%，达213亿美元。

而随着苹果加入5G市场，三星和华为等安卓手机厂商也压力倍增。同时，苹果订阅服务也迎来显著增长，于两年前推出的“Apple TV+”和“Apple News+”等两大订阅服务如今正大受欢迎；而于2019年推出的“Apple One”订阅，不仅包括了所有Apple订阅服务，价格也颇具吸引力。此外，苹果已经开始计划上线iPhone 用户隐私追踪防护功能，却也引发了以FaceBook为代表的科技巨头的不满，两家公司未来也将成为对手。

再看特斯拉。特斯拉1月29日跌幅已超5%，并出现大量看跌期权交易。市场猜测Robinhood和Wallstreetbets的散户投资者们，他们长期以来追捧特斯拉，非常崇拜特斯拉的创始人马斯克，但这次的混战可能会改变他们的投资偏好，可能会撤离Robinhood。

因此，特斯拉早遭受了大量抛售。但与此同时，Cathie Wood（美国最近最受追捧的女股神），2020年最成功的ETF（交易型开放式指数基金）ARK的总裁在这两天不断增持特斯拉股份，也许很满意特斯拉第四季度财报，并继续看好特斯拉。

根据财报，特斯拉2020年实现营收315.36亿美元，净利润达7.21亿美元，首次实现全年盈利。同时，全年交付量接近50万辆，基本达到预期并计划在未来几年大幅增产，受到众多投资者欢迎。即使全年净利润相较去年同期有所下降，但随着特斯拉在软硬件等各方面踏上正轨，技术成本将会越来越低，利润增长空间大有作为。因此也就有人说，投资特斯拉其实就是在投资马斯克，投资他的卓越创造能力。

总之，对于那些保守派散户来讲，AAPL和TS LA最适合长期持有、逢低买入。