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棱镜|白酒狂欢真相:第三季度五粮液基金近翻番 白酒业绩“卫星”

白酒股的集体狂欢已经持续很久了。只是从2020年初到现在，一年时间，九桂酒涨了400%，山西酒涨了332%，泸州老窖涨了202%，五粮液涨了144%，洋河股份涨了145%，就连市值基数巨大的贵州茅台也涨了76%。

作者|李李兴业主编|杨步定

出品|棱镜腾讯新闻小曼工作室

2020年底，市场监管总局刚刚表示，即将到来的双年节期间，需要对名酒价格进行监管；2021年初，深交所向五粮液发出关注函(000858。SZ)，提前披露了去年的业绩，以及九桂酒(000799。SZ)，对今年的表现“放卫星”，问违规是否影响股价波动。

但是，这并不能阻止白酒股价的垂直腾飞。

1月5日，新年第二个交易日，白酒类股继续飙升，股价纷纷创出新高。其中，贵州茅台(600519。SH)上涨3.13%，市值每天增加785亿元；五粮液上涨7.36%，市值达到1.24万亿元；泸州老窖(000568。SZ)，洋河(600809。SH)和山西白酒(600809。SH)分别增长7.25%、6.77%和3.22%；金世元等二三线白酒公司(603369。SH)，方水晶(600779。SH)和英家酒厂(603198。SH)有每日限额。

其实白酒股的集体狂欢已经持续很久了。只是从2020年初到现在，一年时间，九桂酒涨了400%，山西酒涨了332%，泸州老窖涨了202%，五粮液涨了144%，洋河股份涨了145%，就连市值基数巨大的贵州茅台也涨了76%。

市场普遍认为，在基金规模不断扩大、大型基金主导市场日益增强的背景下，机构纷纷涌入业绩突出、高度繁荣的行业，以白酒为代表的消费类股和以新能源为代表的科技股名列前茅。

一位私募股权投资者表示，从上一年的第三季度报告到下一年的第一季度报告，是一年中最长的业绩真空期，而运营和销售数据较好、确定性较高的目标更容易吸引大量资金观看。茅台作为白酒行业的风向标，只要价格坚挺，就能在很大程度上代表整个白酒行业的繁荣。

去年12月23日，人们最后一次认为白酒类股即将“刹车”。同一天，茅台股价盘中再创新高后下跌，最终收盘下跌2.09%。不少分析师发出了“警惕解体”的呐喊；随着几个交易日后股价继续上涨，白酒行业蓬勃发展的乐观情绪立即恢复。

再辉煌的业绩，也需要适当的估值。白酒股的狂欢是否是泡沫，可能是见仁见智，但一路上涨背后，是多种力量交织叠加的集体推动。

资金抱团，重仓白酒

持有基金助推股价短期暴涨已经被市场普遍接受，白酒是最典型的板块之一。

浙商证券研究报告显示，自2019年复盘以来，出现了结构性牛市的特征，市场经历了几个群体。具体来说，2019年1-4月，我们持有猪肉股，6-7月持有消费股，7-9月持有科技股，12-2月再次持有科技股，2020年4-7月再次持有消费股。2020年10月以来，市场开始集中持有新能源和白酒类股。

浙商证券的结论是，首先，该集团的存续期往往在2-3个月左右；其次，行业景气是品种选择的核心驱动力。去年10月以来，货币政策正常化，资金池化特征更加明显。对于电动车、光伏、白酒，销售数据等景气度不断被验证为主要驱动因素。

根据选择数据，作者发现规模和定价权不断扩大的基金正在占据主导地位，机构是否提供增量资金与股价高度相关。

根据choice Data基金持股情况统计，2020年第三季度(基金仅公布单季度十大尴尬股)，持有贵州茅台的基金数量从2019年第三季度的1377只增加到1453只，持有基金总数从6039万股上升到6846万股，基金持股占流通股(含锁)

股）比例由4.81%上涨到了5.46%。期间，贵州茅台股价涨幅45%。

同期，重仓五粮液的基金由657家上涨到1103家，总持股数由2.93亿股上涨到3.78亿股，持股比例由7.72%上涨到9.94%，期间股价涨幅70%；重仓泸州老窖基金由227家上涨到303家，持股数由2.11亿股上涨到2.40亿股，持股比例由14.44%上涨到16.4%，期间股价涨幅69%。

其他名酒中，重仓山西汾酒的基金由2019年三季度的120家增长到2020年三季度的173家；重仓古井贡酒的基金由43家上涨到83家。两家公司基金持股占比都在10%左右，期间股价分别上涨了157%和90%。

同样也有反例。口子窖从去年3月白酒板块触底反弹以来，股价涨幅也超过100%，但在2019年9月至2020年9月期间，其股价反而下跌了7%。这背后是机构的撤离——期间，口子窖基金重仓数由62家下滑到19家，重仓基金持股比例由7.62%下滑到5.98%。

而在最近时段，根据东吴证券研报，上周五（1月1日）偏股混合型基金和股票型基金仓位分别为83.0%和87.5%，而一周多前这两个数值还分别为81.6%和87.1% 。其认为，过去一周公募基金抱团加强，而行业偏向中始终包含消费。

一位私募投资人表示，随着更加专业的机构投资者增加，A股市场的有效性越来越强，一旦行业和公司的发展逻辑通顺，以机构为首的资金就会立即涌入，白酒即是典型，而逻辑有瑕疵的公司，已经无人问津；但另一方面，股价对于基本面的演绎，仍然是暴涨暴跌，即便是机构，也很难说已经从趋势投机者成为了真正的价值投资者。

争发业绩，抢秀“肌肉”

白酒景气度在业绩真空期中的持续，与酒企在2020年底集中公布的一拨亮眼数据和预期展望相关。

首先是白酒“总龙头”贵州茅台，其预计2020年实现营业总收入977亿元左右，同比增长10%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润 455 亿元左右，同比增长 10%左右。同时，子公司贵州茅台酱香酒营销有限公司预计实现营业总收入94亿元左右（含税销售额 106 亿元左右）。

宏观也将茅台推向神坛。按照贵州省最新规划，其希望将茅台打造成该省首家“世界500强”，这被写进了贵州省国民经济和社会发展第十四个五年规划。

由于出厂价相对固定，但茅台业绩的进一步提升，仍然可以来自于三个方面：首先是产量和销量的稳步上涨；其次，则是直销比例提升，带来出厂价的变相增长，将一部分经销商利润归为己有。茅台经销商大会信息显示，2020年茅台与68家直销渠道商达成合作，2021年将会加快推进自营、商超渠道、电商渠道建设，形成与社会渠道、自营体系相辅相成的局面；第三则是直接提价。茅台出厂价已经有近3年未提升，而其他酒厂则普遍提价，多家研究机构判断，茅台未来两年内提价20%左右的可能性很大。

被监管部门下发关注函的五粮液，数据同样出色。

年底，五粮液在1218经销商大会上公布，集团2020年1-11月收入达1103 亿元，同比增长13.5%，集团全年收入有望突破1200 亿元。从渠道角度看，每瓶第八代普五一批商利润从年初不到 20元增至近百元，五粮液在增厚渠道利润。

在2020年涨幅最大的汾酒和酒鬼酒，同样没有闲着。

2020年12月26日，汾酒经销商大会上，董事长李秋喜表示，2020年汾酒集团收入预计增长 17%，利润总额预计同比增长60%；中高端产品同比增长30%以上，省外、省内收入占比6:4，首次实现区域市场的结构性反转；可控终端超过85万家，过亿元市场17个，长江以南同比增长50%。

到2021年1月4日，汾酒进一步公布，预计2020年年度实现营业收入与上年同期相比增加19.11亿元-22.11亿元，增幅16.08%-18.60%。预计2020年年度实现利润总额与上年同期相比增加11.10亿元-15.10亿元，增幅38.41%-52.25%。

上述三家企业，茅台、五粮液和汾酒，都是在经销商大会上抢先公布了去年的出色业绩，刺激了股价。

过去一年涨幅400%的酒鬼酒，也是因为“未来”业绩过于华丽。

2020年12月26日，在酒鬼酒经销商大会上，其公司董事和财务总监程军，在众多经销商和媒体面前，高调宣布公司销售目标是“突破30亿，跨越50亿，争取迈向100亿”。

连深交所都感到震惊。其在监管函中表示：“当日，你公司股价涨停，此后你公司股价持续上涨。而根据你公司前期披露的历年年度报告，上市公司2017年-2019年实现营业收入分别为8.78亿元、11.87亿元、15.12亿元；根据你公司披露的2020年第三季度报告，上市公司2020年前三季度实现营业收入11.27亿元。”

控货挺价，最后蓝海

回顾过去一年，虽然并非一帆风顺，但在众多行业中，白酒市场行情的确出类拔萃。

去年一季度，因为受到疫情影响，白酒股价曾经出现过一波“泥沙俱下”的大规模回调。如今已经站上2000元/股的茅台，最低曾到达过950元/股左右；如今320元/股的五粮液，最低97元/股左右；如今385元/股的山西汾酒，彼时只有不到80元/股。

但疫情缓和后，白酒动销超预期。一位江苏的郎酒经销商告诉作者，令他自己都感到意外的是，在一季度经营“惨不忍睹”的情况下，其利用二三季度，竟然在前三季度就完成了全年的既定目标。

这背后是经历酒业黄金十年和行业调整期后，“幸存者”们经营打法的逐步统一。

即便受到疫情带来的销售压力，但2020年初开始，在高端酒茅台、五粮液的价格上涨带动下，郎酒，泸州老窖，汾酒、今世缘、甚至包括销售策略向来激进的洋河等厂商，都仍然坚持选择涨价和渠道控货挺价。厂商通过涨价来巩固品牌号召力、渠道议价能力，这种趋势一直延续到了最新的一次涨价：1月4日，52度1573经典装团购建议价涨至1050元。

众多酒厂以“价值回归”名义调高零售价，即使不能马上实现，也可以为业绩增长打下基础，并给渠道商利润留出空间。有白酒企业高层介绍，渠道利润少则30%-40%，多则50%以上，厂商与经销商“一荣俱荣”，销售动力旺盛。

到去年三季度中秋和国庆的双节销售旺季开启时，酒企发货节奏仍然保持“克制”，一系列配合调价的控货操作同期执行。例如，去年9月23日，习酒停止接收2020年度所有经销商合同配额外的订单，暂停货物供应；9月25日，郎酒通知，即日起青花郎事业部全部产品暂停发货；9月27日，泸州老窖下发全系产品节前停货通知。

有四川白酒经销商对作者这样解读厂商动作：“停货配合（涨价），维护涨价成果，也是防止后面价格会倒挂。厂商主动停货，少压货给我们渠道，也好维护渠道秩序。”这位经销商表示，他是涨价策略的支持者，认为从战术上，选择在旺季之前调价最有利，可以营造出产品紧俏、价格还会上涨的感觉，让市场更容易接受。

市场分析普遍认为的是，当茅台和五粮液在千元左右价格带独孤求败、同时在中低端价格带过于拥挤的情况下，包括洋河、今世缘、汾酒和水井坊在内的酒企，谁能通过升级提价抢先站稳600元左右的次高端价格真空带，将成为接下来酒企搅动资本市场的重要步点。

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